«Медскан» продает активы, но готовится к IPO. Что скрывает эта история?

Группа «Медскан» может столкнуться с критическим дисбалансом между стоимостью активов и долговой нагрузкой. Приобретение у Сбера 39 процентов ООО «Медскан Лаб» за 4,8 миллиарда рублей задало оценку всего холдинга на уровне 34,3 миллиарда рублей. Однако с учетом кредиторской задолженности в 32 миллиарда реальная акционерная стоимость компании снижается до 2,3 миллиарда. В такой ситуации размещение 10–15 процентов акций на IPO принесет не более 230–350 миллионов рублей, считает Лента.

Показатель чистого долга к EBITDA достиг 7,27 при преддефолтном уровне 4,0. Годовые процентные платежи составляют около 5,8 миллиарда рублей, что превышает прогнозную EBITDA в 4,4 миллиарда. Компания вынуждена тратить операционный поток на обслуживание долга.

Менеджмент анонсировал создание «цифровой платформы», рассчитывая на IT-мультипликатор 11, а основатель компании Евгений Туголуков заявлял о планах привлечь 5–10 миллиардов рублей. Однако даже при оптимистичном сценарии объем привлечения от IPO вероятно составит 1,64–2,46 миллиарда, что ниже заявленных цифр и не решает проблему долговой устойчивости.

О степени долгового давления свидетельствуют инструменты привлечения ликвидности. В марте «Медскан» разместил третий транш цифровых финансовых активов на 300 миллионов рублей под 18 процентов, а также получил кредит на 3,7 миллиарда под залог флагманских подразделений. Эксперты расценивают это как «цикл рефинансирования», когда новые средства направляются на закрытие старых долгов.

Участники рынка отмечают фундаментальное противоречие в стратегии: подготовка к IPO требует демонстрации роста, тогда как фактически компания распродает активы для обслуживания долга. Вход нового инвестора по цене предыдущей сделки без дисконта считается маловероятным из-за опережающего роста долга относительно EBITDA.

Источник